El autor es un ex banquero central y profesor de finanzas en la Escuela de Negocios Booth de la Universidad de Chicago.
En su afirmación delante el Congreso a principios de esta semana, el presidente de la Reserva Federal, Jay Powell, indicó que «el nivel final de las tasas de interés probablemente será más suspensión de lo anticipado» y «restaurar la estabilidad de precios probablemente requerirá nutrir una posición restrictiva durante algún tiempo». Esta fue la dura exhibición de la Fed y, como resultado, los mercados se desplomaron. Sin requisa, solo unas semanas antaño, Powell había puesto en marcha los mercados financieros cuando dijo: «Ahora podemos asegurar, por primera vez, que el proceso desinflacionario ha comenzado». Los mercados financieros, acostumbrados a primaveras de peculio ligera, se alegran delante el pequeño indicio de que la Fed flexibilizará la política, lo que dificultará su trabajo. Sin requisa, no son el único mercado que actualmente no coopera.
Los mercados laborales, en todo caso, se han vuelto aún más tensos, a pesar de que la Reserva Federal elevó las tasas de interés en 450 puntos básicos desde marzo pasado, y las sólidas cifras de empleo del viernes no aliviaron las preocupaciones. Si acertadamente la producción de beneficios se está desacelerando posteriormente de que la pandemia impulsara sustancialmente el consumo, los servicios, que son más intensivos en mano de obra, ahora están experimentando una resistente recuperación. Los trabajadores son difíciles de encontrar, especialmente cuando se tráfico de hospitalidad y ocio. Una de las razones es que la fuerza profesional está por debajo de los 3,5 millones de trabajadores en comparación con las proyecciones anteriores a Covid. Es comprensible que los trabajadores mayores hayan renunciado durante la pandemia y muchos no han regresado. Las jubilaciones aún continúan a un ritmo acelerado. Y trágicamente, como señaló Powell, el covid-19 todavía acabó con la vida de medio millón de trabajadores en los Estados Unidos, mientras que una tasa de inmigración más lenta resultó en más o menos de un millón de trabajadores menos de lo esperado.
Adicionalmente, dada la naturaleza difícil de los trabajos de ocio y hostelería, los trabajadores han buscado oportunidades en otras partes de la capital. Y quizás igual de importante, las empresas han estado reteniendo a su personal precisamente porque la contratación ha sido muy difícil. Hasta que estén seguros de que la capital se desacelerará y no necesitan a estos trabajadores, y tal vez incluso hasta que vean suficientes desempleo a su más o menos para señalar que la contratación no será difícil en el futuro, el acaparamiento de mano de obra puede continuar.
Otros mercados todavía se tambalean. Por ejemplo, las ventas de viviendas en los EE. UU. se han desacelerado notablemente, pero los precios de las viviendas en normal se han mantenido altos, probablemente porque no hay mucha propuesta en el mercado. Donado que las tasas hipotecarias han aumentado tanto en el final año, un propietario con una hipoteca al 4% a 30 primaveras tendrá que desembolsar mucho más en los pagos mensuales si se muda a una casa un poco mejor con una nueva hipoteca al 7%. centenar. Como no puede permitirse comprar, no vende. Y oportuno a que esto limita la propuesta de viviendas en el mercado, solo existe una modesta presión a la depreciación sobre los precios.
Finalmente, inflación ha tenido una tendencia a la depreciación porque las interrupciones de la cautiverio de suministro inducidas por la pandemia y las interrupciones del suministro de materias primas inducidas por la hostilidades ahora se están resolviendo.
Las creencias en una «desinflación impecable» sin dolor y un aterrizaje suave conducen a un inmovilidad que se refuerza a sí mismo, en el que pocos creen que la Fed necesitará hacer mucho más. Como resultado, los trabajadores no están siendo despedidos, los activos financieros y los precios de la vivienda se mantienen, y los hogares tienen los empleos y la riqueza para seguir gastando. Pero sin cierta desaceleración en el mercado profesional, es posible que la Fed no se sienta cómoda pausando sus esfuerzos.
Entonces, para hacer el trabajo, la Fed debe forzar a los mercados a desasistir su creencia de que la desinflación solo resultará en pérdidas menores de puestos de trabajo. De hecho, un estudio nuevo de Stephen Cecchetti y otros sugiere que cada desinflación desde la decenio de 1950 ha resultado en un aumento significativo del desempleo.
Hay peligros en que la Fed tome un aterrizaje suave con pérdidas menores de empleo fuera del menú de posibles resultados. La primera, evidenciada por el contrainterrogatorio al que fue sometido Powell durante su afirmación en el Congreso, es que los políticos se cabrearán si la Fed torpedea una recuperación que acaban de comprar con billones de dólares en gastos fiscales. El parcialidad central no es inmune a la ira del Congreso.
En segundo área, el inmovilidad complaciente puede convertirse en vicioso. Los mercados pueden estar teniendo su momento Wile E. Coyote. Los despidos pueden suscitar más despidos ahora que las empresas confían en que pueden retornar a contratar si es necesario. A su vez, los empleados despedidos pueden encontrarse obligados a entregar sus casas, lo que deprime los precios de las propiedades y reduce la riqueza de los hogares. El desempleo y la disminución de la riqueza pueden afectar el compra de los hogares, lo que a su vez reducirá las ganancias corporativas. Esto conducirá a más despidos, a la caída de los mercados financieros y al estrés del sector financiero, y a un compra aún pequeño. . . Podríamos terminar con una recesión más profunda de lo que se anticipa actualmente porque es difícil encontrar un poco de desempleo.
Por supuesto, la Fed podría impulsar la capital recortando las tasas, pero tendrá que tener cuidado al hacerlo hasta que vea que se acumula suficiente afición en el mercado profesional. Si expedición demasiado rápido, los mercados celebrarán y el trabajo quedará sin hacer. Pero si demora hasta que haya suficiente ganancia de maniobra, los despidos podrían suscitar su propio impulso.
Entonces, la tentación es que la Fed sea más astuta, mantenga un aterrizaje suave en el menú y ore por una desinflación impecable. De ser así, el estudio de Cecchetti advierte que cualquier desempleo necesario para frenar la inflación podría ser mucho decano. Las únicas opciones realistas de la Fed pueden ser un aterrizaje forzoso y un aterrizaje forzoso. Puede que sea el momento de nominar.